SUPER HORIZON 远见，即航向
【导读】2025年底，深之蓝海洋科技股份有限公司正式获上交所科创板IPO受理，并于2026年1月进入问询阶段（1月16日状态更新）。这家以水下机器人起家的硬科技企业，正面临一场关于“身价”与“底气”的终极考证。公司保荐机构为中金公司，拟募资15亿元，发行股份不低于4223.21万股，对应估值约150亿元。
在“水下大疆”的美誉之下，深之蓝的账面数据呈现出一种极端的张力：营收保持年均30%以上的稳健扩张（2022-2024年复合增长率33.23%），但历史遗留的亏损依然高达6.22亿元（截至2025年6月末累计未弥补亏损）。此次冲击IPO，不仅是对其科创属性的测试，更是对其在盈利临界点前“断臂求生”策略的一次市场审判。公司选择了科创板第二套上市标准：预计市值不低于15亿元、最近一年营收不低于2亿元、最近三年累计研发投入占比不低于15%，目前财务指标基本符合，但研发占比下滑引发关注。
01、深潜之困
深之蓝的起点，带有深厚的国防技术底色。创始人魏建仓从体制内转身，在水下技术几乎由国外垄断的年代，选择了一条极其烧钱的“深海模式”。他于2013年创立公司，早年专注攻克水下动力系统和无人平台的核心技术。
在创业的前五年，深之蓝更像是一个专注攻克物理极限的实验室。从2015年的首款样机到下潜深度突破4000米的“蓝鲸”号。根据天津新闻报道，在最初的一年，魏建仓带领研发团队，开始攻克推进器技术。每次进行测试，都要出海。为了节约经费，租的都是小渔船，船小，摇晃厉害，晕船也更严重。为了防止吐，大伙一天只吃一顿饭，而在海上一呆，就是半个多月。再到后续“海豚”“江豚”“海翼”等系列产品，技术上的每一次突破都意味着对资本的高强度消耗。
然而，高端工业级和科研级设备的市场规模有限，无法立即支撑这种投入强度，导致公司在很长一段时间里处于“失血”状态。截至2025年6月末，那笔高额的未分配利润亏损，正是早期技术理想主义留下的沉重代价。
为了在资本耐心耗尽前找到造血能力，深之蓝在2017年推出消费级品牌SUBLUE，并于2018年完成了一次转身：将深海技术应用到浅水消费场景。
紧接着，WhiteShark Mix、Navbow、Vapor等水下助推器相继问世，本质上是公司为了自救而进行的“技术降维”。这一策略被证明是有效的，它成功将公司从窄众的科研市场带入了广阔的全球涉水运动市场，也正是这一跨界，让深之蓝在2025年上半年实现了经营性现金流的首次转正（140.09万元），终于告别了单纯依赖融资生存的被动局面。
02、防御性的“粮仓”与进攻性的“出海”
目前的深之蓝，构建了一个看似矛盾却又互补的业务闭环。
一方面，它凭借在水下动力技术上的积累，稳稳咬合住了国内军工及应急保障市场的需求。无论是为载人飞船返回舱提供保障，还是深度参与国内大型水下搜救任务，以及海洋工程、海洋测绘、环境监测等场景，这些背景让深之蓝在B端和G端市场建立了极高的准入门槛。缆控水下机器人（“豚”系列）和自主水下机器人（“鲨”系列、“海翼”滑翔机等）已成为主力，这些军工类的水下机器人在2025年上半年贡献营收占比约63%，毛利率在40%左右浮动，军工及科研订单作为“利润压舱石”的地位日益稳固。
另一方面，消费级品牌“Sublue”则是深之蓝对外展示溢价能力的窗口。公司并没有走低价铺货的路线，而是通过深耕全球潜水社群、潮流运动博主和线上渠道（如Amazon、Shopify），成功在全球70多个国家“铺开战线”。产品线覆盖入门到专业级，累计出货量约15万台，消费级助推器毛利率长期保持相对较高水平。
但值得警惕的是，这种双轨制似乎正在悄悄发生变化。
过去三年，深之蓝在海外主流平台的收入占比显著下滑（从2022年的50.48%降至2024年的20.25%），2025年上半年回升至31%。取而代之的是国内市场销量的激增。
公司内部的人员配置也释放了明确的信号：销售团队规模已扩张到研发团队的两倍以上（截至2025年6月末，销售人员143人，研发人员69人）。这意味着深之蓝已从“研发导向”转向“销售导向”，急于通过大规模的市场扩张来填补财务上的亏空，并消化逐年攀升的应收账款——这一指标从2022年的4489万元攀升至2025年6月末的1.19亿元，成为IPO路上不容忽视的财务隐忧。此外，销售费用率长期较高，可见要真正做到把东西卖出去，似乎不是很容易。
这些水下的消费级“玩具”，虽然很新奇，但受众还是太小，是否能够走得长远，我想结果还是一个问号。
03、临考，砍掉未来，还是保住现在？
每一家企业在进入IPO辅导期的关键时刻，总是会希望把自己的“账”做得漂漂亮亮的，深之蓝也并不例外。
招股书披露了多个项目终止细节：原本的泳池清洗机器人项目（原预算超1000万元）已正式中止，导致相关资产计提减值；Altivs产线项目同样终止。这不仅意味着数千万元前期投入的止损，更直接目的是为了美化报表、加速扭亏进程。
最直观的表现是研发费用率的断崖式下跌——从2022年的44.13%收缩至2023年的25.15%、2024年的20.17%，2025年上半年进一步降至14.45%。在冲击150亿估值的关键期，深之蓝似乎选择了一条更稳妥的路径：不再盲目投入不确定性强的蓝海赛道，而是守住现有的推进器业务和军工订单。这种策略短期内让亏损显著收窄（2025年上半年亏损207.81万元），经营现金流转正，但也让市场产生了一丝疑虑：作为一家冲击科创板的企业，在砍掉大量创新项目、销售投入远超研发投入的情况下，深之蓝是否还能守住“水下大疆”这个标签？
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